1、宏观分析

　　美国国债市场是全球规模最大、流动性最强的资产市场，在全球金融体系中居于核心地位。借助这一市场，美国政府才得以筹集资金，填补其数万亿美元的预算赤字。直到不久以前，中国一直是美国国债最大的海外官方持有者。

　　正是由于这个原因，美国财政部最新发布的国际资本流动数据才引起了躁动。数据显示，去年12月，中国减持美国国债的数额创下纪录。中国12月的持有量比前月减少342亿美元，至7554亿美元。这让投资者再度感到不安，认为中国因为担心其未来价值，正在分散投资，减持美国国债。

　　中国的美国国债持有量明显少于2009年5月8015亿美元的峰值，而当前中美之间在一系列问题上的政治摩擦正不断加剧，例如奥巴马会晤达赖喇嘛，美国对台军售，以及美国向中国施压要求将人民币升值等。

　　“这些事态发展需要密切关注，因为它们可能会让中国对美国国债失去热情，”东京瑞穗证券首席经济学家Yasunari Ueno表示，2008年9月雷曼兄弟倒闭后，中国把大量资金投向了美国国债，目前，中国可能真的已开始调整外汇储备结构，减持这种资产类别。不过，包括Ueno在内的多数分析师都认为，12月份中国减持美国国债的意义可能更为寻常。

　　另外，由于中国人民银行等亚洲央行使用了在海外大型金融中心的托管机构，人们无法弄清他们的真实持有量，交易商们认为，去年中国可能通过香港和伦敦买入了大量美国国债。去年12月，香港持有的美国国债增至1529亿美元，远高于2008年12月的772亿美元。英国持有的美国国债也猛增至3025亿美元，而10月份为2301亿美元。

　　就中国所持美国国债的结构而言，12月份数据显示，中国所持短期国债大幅减少，但增加了长期国债的购买。当月，中国减持短期美国国债388亿美元，增持长期国债46亿美元。我们判断，中国似乎没有出售所持的美国国债，而是在手中的短期国债到期后，利用部分资金购买更长期的国债。沿着收益率曲线增加对美国国债的购买，在一定程度上表明中国相信美国政府的偿债能力。

　　金融危机期间，中国大举增持短期美国国债，2009年5月，持有量从2008年年中的140亿美元增至2100亿美元，如今则回落至700亿美元左右。

　　值得注意的是，去年12月，日本超过中国，成为美国国债最大的海外持有者，而且自去年5月以来，日本的月度购买量一直在增加。去年12月，被视为与美国关系更为稳定的日本持有美国国债7688亿美元，同比增加1428亿美元。

　　我们认为，假如中国对美国国债的需求消失不见，并开始抛售美国国债，美国利率会上升。这可能扼杀美国的经济复苏，损害中国的出口。同时，随着国债收益率上升、价格下跌，中国目前持有的大量美国国债价值也将缩水，从而损害其外汇储备中的一个重要支柱。此外，人民币与美元之间的联系，也决定了中国多样化其外汇储备的能力必然存在限度。

　　假如最新数据标志着中国开始分散投资、减持美国国债和其它美元资产，市场对人民币升值的广泛预期就有可能转化为现实。