美联储上周称，接近于零的联邦基金利率水平将至少维持到2014年底，旨在推低其它举债成本，以刺激经济增长和创造就业。

    美国共和党人抨击超宽松利率政策，但美联储主席伯南克显然对此有不同的看法，他认为美国复苏情况脆弱，且欧洲仍是美国经济的威胁。与此同时，我国正在考虑更大力度参与欧洲的救助基金，但同时强调欧洲需要解决自身的问题。

    这看起来互不联系的两件事，实际上有着密切的关联。

    表明上，伯南克向众议院预算委员会表示的理由是：欧洲金融危机仍威胁到美国复苏，并称美联储会尽所能避免冲击。伯南克称：“将长期利率维持较低水平的基本理由是低通胀、经济增长放缓预期，以及美元是避险资产的事实。长期利率持低也是其他所有工业经济体的特征。”

    众议院预算委员会共和党主席Paul Ryan就美联储2%的通胀率目标发难，称上周美联储政策声明暗示其将愿意容忍通胀上升。伯南克回击道：“我们并不是在寻求通胀上升，我们不希望看到也不会容忍高通胀。”美联储在2008年底将利率降至零附近后，进一步买入2.3万亿美元债券刺激经济。

    事实上，美国顶着负利率的压力依旧维持货币宽松显然是为了压低美国政府的融资成本。对于那些持有巨额美元外汇储备的国家而言，美联储的低利率无疑会带来巨大的损失，相反，美国的巨额财政赤字将会因此而得到缓解，并且可以通过回购债券来刺激美国经济。我们预计，美联储未来几个月将推出新一轮资产购买计划。

    在这种情况下，高风险高回报的欧洲债券就进入了我国政府的视野之中。据新华社报道称，温家宝表示，中国正在考虑，如何透过欧洲金融稳定基金和欧洲稳定机制更大力度参与协助解决欧洲债务问题。温家宝是在德国总理默克尔对中国进行国事访问时发表上述讲话的，也是迄今为止中国在公开场合就可能加大对欧洲救助基金投资的问题作出的最明确表态。中国庞大的外汇储备规模有助于减轻欧洲的主权债务危机，也有助于减缓我国外汇储备贬值。

    因此温家宝称，中国对欧洲经济和欧元有信心，支持为稳定欧元做出的努力，而欧洲自身的努力是解决危机的基础和关键所在。去年10月份欧洲官员提议通过杠杆化及吸引更多外国资金来扩大EFSF的救助能力，而我国一直在购买EFSF发行的债券，不过具体买入规模从未对外披露。

虽说在2011年冲击市场的很多因素仍可能对我国股市和投资于股市的基金构成打压，但我们认为，考虑到正面的经济趋势、相对强劲的增长以及低估的股价，可以说最近的回升不只是一种反弹，更是一种机遇。

    1月的全球制造业采购经理指数(PMI)从去年12月的50.2上升至51.2，这一数据显示，今年伊始全球一些制造业大国向复苏迈出试探性的步伐。

    就发达国家和发展中国家的代表来看，美国制造业正以去年6月以来的最快速度增长，1月份的新订单数量、产量和用工量都有所增长。而印度制造业产量增速创下了历史新高。此前，印度央行在去年12月决定结束激进的货币政策收紧，同时该国已发布了一系列令人乐观的经济数据。

    不过，市场走势的基本面关键仍在欧元区和我国自身。

    欧元区PMI仍低于50，显示经济状况已连续第六个月变糟。欧洲的PMI数字在很大程度上映衬了周一公布的失业率数字，后者凸显出欧元区17个成员国之间差距不断拉大。德国的PMI达到6个月以来的高点——51，而希腊的PMI跌至37.4。自2008年10月以来，希腊制造业只出现过一次环比增长。卷入欧债危机的最大两个经济体——意大利和西班牙的PMI也有所上升，但仍远低于50。法国的PMI也有所下跌。

    这一数据显示虽然自从欧洲央行去年12月启动3年期的长期再融资操作以来，意大利和西班牙银行的信用违约互换价差均有所下降。一些虚弱的国家与德国之间的国债息差也有所收窄。但欧元区成员国面临着漫长的康复期，而主张对身体虚弱的病人采取“财政饥饿疗法”才是对症下药的观点，更是令情况雪上加霜。

    在上周一举行的欧盟峰会上，欧盟27个成员国中有25个国家达成一项条约，订立严厉的财政新规，这引起了一场关于紧缩政策是否正在扼杀复苏的辩论。欧洲央行降低了银行业立即崩盘的风险。但我们希望看到的是，欧元区构建更加牢固的防火墙。

    而当前经济接近衰退而政府被迫执行财政节支举措，让投资者的神经再次紧绷。债券收益率上升、信贷紧缩、财政节支以及对部分经济主体的信心丧失，都给这些经济体带来巨大的压力：所有这一切让这些经济体在回归成长的过程中，面对极端艰巨的环境。因此就目前来看，欧元区改革仍在艰难前行，其效果有待投资人认可。

    而在我国，官方的PMI微幅上升，至50.5，但这说明下降的预测并未成为现实。虽然汇丰PMI依然暗示经济增长放缓，但官方PMI连续两个月处于扩张区间，这主要得益于前期货币政策的放松以及去年年底财政政策的扩张。但PMI的好转是否能够持续，如果PMI的持续好转将或导致短期内政策放松的力度和节奏有所减弱。但总体来看，预计货币政策仍将保持一定的宽松力度以支持实体经济，总量放松的方向不会改变。

    另外值得注意的是，上周发布的全国节前支出官方数据表明，在农历新年到来前，我国消费者开始大举购物。国家统计局发布的数据显示，去年12月零售销售额同比上升18.1%，高于去年11月17.3%的同比增幅。经通胀因素调整后，去年12月的零售销售额同比上升13.8%，高于去年11月12.8%的增幅。数据显示，虽然我国经济近几个季度增速放缓，但消费者并没有放慢消费脚步。我们认为，随着中国经济步入增速放缓的时代，零售销售增长和新出现的超级消费群体可能是为数不多的亮点。

    总的来看，节后A股市场一跌两涨的走势基本合理：市场的担忧并非过虑，但过度悲观也大可不必。当前我国政府更趋向于在增长中解决问题，因此一旦今年海外风险或者三驾马车下滑超过预期，决策层便会通过调整货币政策、财政政策、房地产调控政策、以及拓宽多种融资渠道等方式，避免经济硬着陆。

    就在我们昨天还在质疑IPO扎堆或令A股承压时，今日流动性方面就又传出利好。

    《证券时报》报道称，政府或允许养老金将不超过30%的资产投资于国内股市。这意味着养老金入市规模最多可能达人民币5800亿元。而截至去年年底，中国基本养老保险基金结余人民币1.92万亿元。报道称，目前社保基金结余仅限于存入银行和购买国债。报道还称，决策层倾向于将部分养老金委托给全国社会保障基金理事会运营管理，其中一个重要原因在于，过去10年，全国社保基金理事会管理的社保基金取得年均增长9%左右的业绩。

    根据保监会披露的信息，截至2011年11月底，保险资产规模为5.85万亿元，而入市的资金占总资产比例大约为10%-12%。而保险资金最多有25%的资产可以投资股市，取中位数（11%）计算，这意味着约有8000亿元的资金在场外徘徊。如果保险资金继续大规模入市，那么对于市场的稳定乃至走好都产生积极作用。

    实际上，徘徊的资金不止有险资，还有基金的资产。根据对基金去年四季报的统计，包括开放式股票型、混合型以及封闭式股票型基金在内（不含指数型、债券型、保本型和货币市场基金）的476只基金截至2011年四季度末的银行存款及清算备付金合计共为1272.2亿元。其中清算备付金占比不高，这意味着2011年四季度末时，公募基金所拥有的可入市资金在1000亿元左右。

    此外，财务公司可入市的资金约有570亿元（2011年中报财务公司净资产1100亿元当中70%的资金可用于权益类的投资，而财务公司滚动投资股票的资金量约有200亿元），外管局在2012年已经批复的QFII额度为6亿美元。如果再加上其他机构可入市的资金量，可能约有近万亿元的机构资金在市场门口徘徊。

与此同时，国际货币基金组织表示，面对欧洲主权债务危机和全球经济增长放缓的不利环境，亚洲经济到目前为止都表现坚挺。而一旦出现经济急剧下滑，亚洲各国有采取刺激措施、促进增长的政策空间。但实质上，对于我国市场，今年的关键挑战是保持改革的步伐，而非推出新的刺激措施。

    从近期的消息来看，欧债危机有望转好，而流动性却再次成为一个问题。

    市场所期望的1月份存款准备金率下调始终未能出现，投资者们等来的消息却是，在证监会公布的数据中，截止2012年1月31日，两市共有485家公司排队上市，其中，295家企业排队拟登陆主板和中小板，190家公司排队创业板。大盘由此再度承压。

    在这种情况下，最令人担忧的是，如果人们对欧洲银行业的信心丧失，引发新一轮危机扩散，那么将会对全球经济产生巨大冲击。所幸的是，欧洲央行已采取措施向银行提供3年期贷款，帮助减轻了银行收缩资产负债规模的压力，此举使得系统性风险大为降低。不过，欧元区的压力也没有完全消除。当前的乐观局面能否一直持续下去，将取决于银行的去杠杆化进程及其对区内信贷环境的影响。

    但即便如此，欧元区综合PMI连续第三个月攀升，1月份初值为50.4，高于预期的48.5。尽管欧元区1月份制造业PMI初值为48.7，显示制造业活动仍处于萎缩状态，但当月服务业PMI上升至50.5，是区内经济向好的一个重要迹象。就业指数小幅下滑，但增长预期、订单库存比等更具前瞻性的指标均出现改善。

    而且欧洲央行或许可以帮助化解希腊债务问题。希腊与私营部门债权人之间就削减1000亿欧元希腊债务达成“自愿”协议的谈判已陷入停顿，银行业称，他们已经作出最大让步。这样一来一种可能性越来越大：欧元区成员国政府也必须承担损失，从而让希腊债务实现可持续性。欧洲央行对所持约450亿—500亿欧元的希腊债务进行重组或许可以启动这一进程。

    虽然欧元区政府可能不得不在初期承担一些损失，但从长远来看，这依旧是一个解决之道。希腊将因此额外获得至多250亿欧元的债务减免，这可能会为第二轮救助计划的顺利开展铺平道路。更多私营部门债权人可能会同意“自愿”协议，因为如果政府实体也承担损失，那么他们就没有理由要求不同待遇。另外，对于持有爱尔兰、意大利、葡萄牙和西班牙国债（欧洲央行也一直在欧买这些国家债券）的投资者而言，他们对于自己将遭受更大损失的担忧也会消退。这可能会鼓励买家重返这些债券市场。

    比如爱尔兰政府就采取了一项明智的措施，将总额35.3亿欧元、2014年1月份到期、票面利率4%的国债置换成2015年2月份到期、票面利率4.5%的新国债。这是爱尔兰自2010年11月份向外界申请救助以来首次发行新债。通过这一策略，爱尔兰还将巧妙地从欧洲央行大规模的流动性投放措施中受益。欧洲央行将在今年2月份向商业银行投放第二批3年期欧元贷款，而爱尔兰这批新债的到期日刚好落在这批欧元贷款到期之前。爱尔兰此举大受市场欢迎。短期爱尔兰债券延续今年以来的上涨行情，收益率大幅下跌。据巴克莱称，爱尔兰债券今年迄今的回报率为5.87%。

然而，全球经济的增长还是受到一些发达国家削减债务努力的限制，削减债务的工作基本上还没有开始。尽管2.5%的增长率与30年经济增长平均水平3.3%相去不远，但却未能体现出过去10-15年中国经济突飞猛进发展的推动作用；世界经济潜在增长率本应更高。